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棕榈园林:关键年 龙抬头

时间:2013-03-30  来源:招商证券  编辑:  浏览:613次
年,关键年展现实力地产园林业务进入服务平台收获期,全国性平台已搭建完成,人员充足,行业趋势好转,不需要补充营运资金即可实现年均%以上的增长…投资建议棕榈园林投资思路不变:行业处于黄金年代,政策驱动城镇化建设和美丽中国建设驱动估值企业与行业周期向上,业绩保持快速增长市场分歧导致股价低估…在我们的园林行业投资思路框架中,地产园林属于平台竞争,强者恒强,棕榈园林是业内第
棕榈园林:关键年 龙抬头棕榈园林:关键年 龙抬头

中国景观网3月28日消息:事件:  

公司发布2012年报,实现销售收入31.9亿元,净利润2.98亿元,摊薄eps0.78元eps。公司拟每10股转增2股派0.5元(含税)。  

公司预计2013年收入43.6亿元,同增36.5%,净利润3.88亿元,同增30.6%。  

公司中标鞍山兴业环城大道绿化设计施工项目一期(公示期),金额4.32亿。  

评论:  

1、2012年,最困难的一年已过去地产园林全国性平台处于建设期,人员和资产大幅增长,行业寻底抑制了收入增速(人均产值下滑至2009年水平),市政园林低于预期而进行战略调整,财务费用大幅增长,导致公司收入增长28%但净利润仅增长7.9%,销售净利率由以往年均11.9%下降到2012年9.3%,2012年无疑是公司上市以来最困难的一年。  

2、2013年,关键年展现实力  

地产园林业务进入服务平台收获期,全国性平台已搭建完成,人员充足,行业趋势好转,不需要补充营运资金即可实现年均30%以上的增长。  

市政园林业务进入低基数高增长过程,需要补充较多营运资金。经过2012年的战略组织及人事调整,市政园林业务持续改善,2012年四季度市政园林收入预计超过前三季度总合,2012年至今新签订单质地较好。我们测算为了保持收入的快速增长,公司必须在2013年-2014年之间完成一次再融资,2013年是关键的一年,公司需要引导预期,用业绩体现公司的实力,获得投资者的认可。  

3、新中标市政项目年内贡献eps0.15元-0.17元,相当2012年的19%-22%公司近日中标(公示期)鞍山兴业环城大道绿化设计施工项目一期4.32亿元,据了解,建设工期为3个月(2013/03/31-2013/06/30),具体各路段工期为具备施工条件后3个月内完成。作为鞍山市重点工程将于年内完工。按照13%-15%的销售净利率,能够形成归属于母公司净利润5600万-6480万,对应eps0.15元-0.17元,相当于2012年归属于母公司净利润的19%-22%。  

4、内外因驱动业绩超预期  

内因:地产平台搭建完成,人员充足;市政园林战略调整后改善。  

外因:在城镇化和美丽中国政策背景下,市政园林景气度提升;住宅产业链景气上行,且大中型房地产企业和一二线城市更好(①中长期供需关系看:过去十年商品住宅(扣除保障房)供不应求(近5年尤其如此),过去投资性需求占比1/4~1/3,需求不合理调控需求,现在投资性需求占比降至约14%,限购已见效,进一步压缩空间很小。需求结构趋合理,应扩大供给;②短期供需关系来看:大型房地产企业将率先加大新开工,且本轮持续性将强于2011年;③调控政策方面:政策开始强调市场供给,且个税将导致部分需求由二手房转向一手房,强化大型房企加大新开工趋势)。  

5、预计2013年eps1.24元,同比增长60%公司预计2013年主营收入43.6亿元,净利润3.88亿元,较为谨慎,我们认为公司综合考虑了2012年业绩表现、2013年预期管理需求和再融资时机后的结果。我们预计2013年eps将达到1.24元,同比增长60%。基本假设如下表。  

我们进行了盈利拆分:首先,假设各项业务收入保持25%的同比增长,毛利率和各项费率保持不变,对应归属母公司净利润4.08亿元(同比增长37%,利润增速高于收入增速是因为收入结构不变,而人均产出大幅提升);其次,在此基础上新增约5.2亿市政园林业务,按照13%-15%的净利率(考虑市政园林业务投入期导致的财务费用上升和应收账款上升及其导致的资产减值损失扩大),对应6700万-7737万的净利润(相当于2012年利润的22.5%-26%)。  

6、投资建议  

棕榈园林投资思路不变:行业处于黄金年代,政策驱动(城镇化建设和美丽中国建设)驱动估值;企业与行业周期向上,业绩保持快速增长;市场分歧导致股价低估。  

在我们的园林行业投资思路框架中,地产园林属于平台竞争,强者恒强,棕榈园林是业内第一,平台搭建完成后优势进一步巩固。(参考《园林景观行业黄金年代的不同成长轨迹与投资思路》2012/08/06)?预计2013年eps1.24元,按2013年30倍pe对应37.2元,维持“强烈推荐-a”的投资评级。  

7、风险因素  

房地产调控,渠道布局,市政园林业务低于预期,应收账款回收风险。

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